เควิน วอช จับนโยบายใหม่ของเฟด! ใช้ AI ควบคุมเงินเฟ้อ ปฏิเสธการเป็นนักซื้อพันธบัตรสหรัฐฯ รายใหญ่

ทรัมป์เสนอชื่อ Kevin Walsh เป็นประธานเฟด ทองคําดิ่งลง 8.35% ซึ่งเป็นการลดลงครั้งใหญ่ที่สุดในรอบ 40 ปี และดัชนีดอลลาร์สหรัฐฯ เพิ่มขึ้นมากกว่า 1% Walsh สนับสนุนการผสมผสานที่ขัดแย้งกันระหว่าง “การลดอัตราดอกเบี้ยและการลดงบดุล” โดยเชื่อว่า AI เป็นพลังแห่งภาวะเงินฝืดและปฏิเสธที่จะเป็นผู้ซื้อพันธบัตรสหรัฐฯ รายใหญ่ Nomura และ Barclays มีความแตกต่างอย่างร้ายแรงในตําแหน่งของพวกเขาบนนกพิราบอินทรี

การลดอัตราดอกเบี้ยบวกตารางการหดตัว: สูบน้ําขณะปล่อยน้ํา

การเสนอชื่อของ Kevin Walsh ได้รับการยกย่องอย่างกว้างขวางจากตลาดว่า “เกินความคาดหมาย” เนื่องจากรายการโปรดก่อนหน้านี้เป็นตัวเลขที่ผ่อนคลายล้วนๆ และข้อเสนอเชิงนโยบายของพวกเขามุ่งเน้นไปที่การลดอัตราดอกเบี้ยเชิงรุกเพื่อตอบสนองความต้องการทางการเมืองของทรัมป์ แม้ว่า Walsh จะสนับสนุนการลดอัตราดอกเบี้ย แต่เขาก็เป็น “นักวิจารณ์การผ่อนคลายเชิงปริมาณ (QE) ที่มากเกินไป” และสนับสนุนการลดงบดุลขนาดใหญ่ของเฟดมานานแล้ว

การลดอัตราดอกเบี้ยเป็นวิธีหลักในการผ่อนคลายนโยบายการเงิน โดยมีเป้าหมายเพื่อลดต้นทุนการกู้ยืมและอัดฉีดสภาพคล่องเข้าสู่ตลาดเพื่อกระตุ้นกิจกรรมทางเศรษฐกิจ การลดงบดุล (Qutitative Tightening, QT) มีจุดมุ่งหมายเพื่อฟื้นฟูสภาพคล่องของตลาดโดยการลดการถือครองสินทรัพย์ของธนาคารกลาง ขึ้นอัตราดอกเบี้ยระยะยาว และทําให้เศรษฐกิจที่ร้อนแรงเกินไปเย็นลง ข้อเสนอหลักของ Kevin Walsh คือการใช้นโยบายผสมผสานระหว่าง “การลดอัตราดอกเบี้ย + การลดงบดุล” ซึ่งเท่ากับขอให้เฟด “สูบน้ําในขณะที่ปล่อยน้ํา”

Mark Dowding ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายการลงทุนของ Royal Bank of Canada BlueBay Asset Management วิเคราะห์ว่า “จากมุมมองของกรอบนโยบายการเงินแบบดั้งเดิม มันขัดแย้งกันอย่างแท้จริงที่จะลดอัตราดอกเบี้ยในขณะที่ลดงบดุล แต่วอลช์เองก็ไม่เข้าใจแบบนั้น เขาเชื่อมานานแล้วว่าขนาดของงบดุลของเฟดนั้นใหญ่เกินไปและต้องหดตัว” เขาเชื่อว่าภายใต้ตรรกะนี้หากคุณต้องการส่งเสริมการลดงบดุลโดยไม่ทําให้เงื่อนไขทางการเงินเข้มงวดขึ้นอย่างมีนัยสําคัญคุณต้องหลีกเลี่ยงความเสี่ยงผ่านอัตราดอกเบี้ยของเฟดที่ลดลง

ความขัดแย้งของการรวมกันของ “การลดอัตราดอกเบี้ยและการลดงบดุล”

เป้าหมายการลดอัตราดอกเบี้ย: ลดต้นทุนการกู้ยืมและอัดฉีดสภาพคล่อง

เป้าหมายการลดงบดุล: ฟื้นฟูสภาพคล่องและขึ้นอัตราดอกเบี้ยระยะยาว

อนุสัญญาทางประวัติศาสตร์: การลดงบดุลมักจะมาพร้อมกับการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยมากกว่าการลดอัตราดอกเบี้ย

ลอจิกการซัก: ใช้อัตราดอกเบี้ยต่ําเพื่อป้องกันผลกระทบที่กระชับจากการลดงบดุล

ความกังวลของตลาด: สัญญาณนโยบายสร้างความสับสนและยากต่อการคาดการณ์ผลกระทบ

รอบการลดงบดุลสองครั้งในประวัติศาสตร์ของธนาคารกลางสหรัฐฯ แสดงให้เห็นว่าการลดงบดุลและการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเป็น “มาตรฐาน” และการลดอัตราดอกเบี้ยไม่เคยเชื่อมโยงกับการลดงบดุลอย่างต่อเนื่องมาเป็นเวลานาน ในเดือนตุลาคม 2017 เฟดได้เปิดตัวรอบการลดงบดุลครั้งแรก และส่วนใหญ่ของปี 2017 และ 2018 จะมาพร้อมกับการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างต่อเนื่อง จนกระทั่งเดือนกรกฎาคม 2019 การปรับลดอัตราดอกเบี้ยครั้งแรกได้เริ่มต้นขึ้น และในช่วงเวลาของการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนี้ เฟดได้ประกาศอย่างชัดเจนว่าแผนการลดงบดุลกําลังจะสิ้นสุดลง

วัฏจักรการลดงบดุลครั้งที่สองเริ่มขึ้นในเดือนมิถุนายน 2022 เมื่อสินทรัพย์ของเฟดเกือบ 9 ล้านล้านดอลลาร์ คิดเป็นมากกว่า 30% ของ GDP ของสหรัฐฯ เพื่อควบคุมอัตราเงินเฟ้อ เฟดได้ใช้มาตรการเข้มงวดที่แข็งแกร่งของการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยครั้งสําคัญและการลดงบดุลอย่างรวดเร็ว (สูงถึงประมาณ 950 พันล้านดอลลาร์ต่อเดือน) จนกระทั่งเดือนกันยายน 2024 วงจรการปรับลดอัตราดอกเบี้ยก็เริ่มขึ้น

การปฏิวัติ AI เป็นกระดูกสันหลังทางทฤษฎีของการปรับลดอัตราดอกเบี้ย

รากฐานที่สําคัญของตรรกะของ Kevin Walsh คือ “การปฏิวัติผลผลิต” ที่กําลังเกิดขึ้น ในความคิดเห็นในเดือนพฤศจิกายน 2025 วอลช์ชี้ให้เห็นว่าเฟด “ควรละทิ้งความเชื่อที่ว่าการเติบโตทางเศรษฐกิจที่เร็วเกินไปและค่าจ้างที่สูงสําหรับคนงานจะทําให้เกิดอัตราเงินเฟ้อ” เขาเชื่อว่าเทคโนโลยีเช่น AI จะขับเคลื่อนระดับผลผลิตและลดแรงกดดันด้านเงินเฟ้อ

วอลช์เขียนว่า: “AI จะเป็นพลังเงินฝืดที่สําคัญซึ่งไม่เพียงแต่ปรับปรุงประสิทธิภาพการผลิต แต่ยังช่วยเพิ่มความสามารถในการแข่งขันของสหรัฐอเมริกาด้วย” ในมุมมองของวอลช์เนื่องจากผลผลิตได้รับการปฏิวัติเป้าหมายของการลดอัตราดอกเบี้ยไม่ใช่เพื่อกระตุ้นอุปสงค์โดยรวมอีกต่อไป แต่เพื่อปรับให้เข้ากับการขยายตัวด้านอุปทานและจัดหาเงินทุนที่มีต้นทุนต่ําสําหรับเศรษฐกิจที่แท้จริง

ตรรกะของ “การลดอัตราดอกเบี้ยสําหรับฝั่งอุปทาน” นี้สอดคล้องกับการอุทธรณ์ทางการเมืองของทรัมป์ในการลดอัตราดอกเบี้ยเพื่อกระตุ้นการเติบโตทางเศรษฐกิจ และยังอธิบายว่าเหตุใดเขาจึงเป็นเหยี่ยวในอดีต แต่ปัจจุบันสนับสนุนการลดอัตราดอกเบี้ย Mark Dowding เชื่อว่าการเพิ่มผลผลิตที่เกิดจาก AI ที่เสนอโดย Walsh จะช่วยลดระดับเงินเฟ้อในระยะกลางถึงระยะยาว และจะให้การสนับสนุนทางทฤษฎีเพิ่มเติมสําหรับนโยบายอัตราดอกเบี้ยต่ําของเขา

อย่างไรก็ตาม มีความไม่แน่นอนที่สําคัญในพื้นฐานทางทฤษฎีนี้ การเพิ่มผลผลิตของ AI สามารถชดเชยแรงกดดันด้านเงินเฟ้อที่เกิดจากการลดอัตราดอกเบี้ยได้จริงหรือไม่? ขณะนี้ยังไม่มีคําตอบสําหรับคําถามนี้ ไม่เคยมีมาก่อนที่ AI ถูกนําไปใช้ในวงกว้างเช่นนี้ในประวัติศาสตร์ และผลกระทบต่อเศรษฐกิจเป็นการทดลองที่ไม่เคยมีมาก่อน หากผลกระทบจากภาวะเงินฝืดของ AI ไม่เป็นไปตามที่คาดไว้ กรอบนโยบายของ Kevin Walsh อาจพังทลายลงอย่างรวดเร็ว

วาณิชธนกิจถูกแบ่งแยกอย่างจริงจัง: เหยี่ยวหรือผ่อนคลาย?

Kevin Walsh จะเป็นแรงผลักดันเบื้องหลังนโยบายการเงินที่ผ่อนคลาย หรือเขาจะกลับไปใช้ลักษณะที่เข้มงวดขึ้น? Nomura และ Barclays Bank นักวิเคราะห์สถาบันรายใหญ่สองคนให้การตีความที่ตรงกันข้ามอย่างสิ้นเชิง

David Seif หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของ Nomura Developed Markets เชื่อว่า Walsh จะมีท่าทีผ่อนคลายในระยะสั้นหลังจากเป็นประธานเฟด นับตั้งแต่ชัยชนะของทรัมป์ Walsh ได้เปลี่ยนไปสนับสนุนนโยบายการเงินที่ผ่อนคลายอย่างชัดเจน การเปลี่ยนแปลงนี้เกี่ยวข้องโดยตรงกับข้อเรียกร้องในการเสนอชื่อของทรัมป์: ทรัมป์ระบุว่า “ความเต็มใจที่จะลดอัตราดอกเบี้ย” เป็นเงื่อนไขหลักตลอดกระบวนการคัดเลือกประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ

แม้จะมีคําพูดที่แข็งกร้าวของ Walsh ในอดีต แต่ David Seif เชื่อว่าเขาจะไม่ลดสมาธิกับงานของเขา เนื่องจากสภาพแวดล้อมทางการเงินในตลาดที่เข้มงวดมากเกินไปมีแนวโน้มที่จะนําไปสู่การเสื่อมสภาพของสภาพแวดล้อมทางการเงินโดยรวมการลดลงของตลาดหุ้นและการผลักดันต้นทุนการกู้ยืมที่ครอบคลุมของภาคเอกชน สิ่งนี้ขัดกับเป้าหมายนโยบายของทรัมป์และรัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลังสหรัฐฯ Besant ในการลดอัตราการจํานองและเพิ่มการลงทุนภายในประเทศ ด้วยเหตุนี้ Nomura จึงยืนยันวิจารณญาณของเขาว่าภายใต้การนําของ Walsh ธนาคารกลางสหรัฐฯ จะลดอัตราดอกเบี้ยครั้งละครั้งในเดือนมิถุนายนและกันยายนปีนี้

Marc Giannoni นักวิเคราะห์ของ Barclays มีมุมมองตรงกันข้าม โดยทําให้ชัดเจนว่า “Walsh ยังคงเป็นเหยี่ยวในธรรมชาติ” คําแถลงของ Kevin Walsh เกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ยนั้นมีข้อจํากัดอย่างมาก โดยเรียกร้องให้ลดอัตราดอกเบี้ยต่อสาธารณะเมื่อ FOMC ตัดสินใจที่จะคงอัตราดอกเบี้ยไว้ไม่เปลี่ยนแปลงในเดือนกรกฎาคมปีที่แล้ว และข้อความที่เกี่ยวข้องที่เหลือนั้น “เหมาะสมตามบริบทและมีเงื่อนไขที่จํากัด”

นอกจากนี้ Walsh ยังสนับสนุนมาโดยตลอดว่า AI เป็น “พลังเงินฝืดที่สําคัญ” ที่ขับเคลื่อนการปรับปรุงประสิทธิภาพการทํางาน ซึ่งกลายเป็นพื้นฐานหลักในการรักษาเสถียรภาพทางเศรษฐกิจโดยไม่ต้องพึ่งพาการผ่อนคลายเชิงรุก และยังห่างไกลจากข้อเสนอของทรัมป์ในการลดอัตราดอกเบี้ยอย่างรวดเร็ว ในขณะเดียวกัน Walsh ตระหนักดีถึงความสําคัญของความเป็นอิสระของนโยบายการเงิน - ในปี 2010 เขาได้กล่าวสุนทรพจน์ในหัวข้อ “Ode to Independence” ซึ่งทําให้ชัดเจนว่านโยบายการเงินควรเป็นอิสระจากแรงกดดันทางการเมือง ซึ่งเป็นลักษณะสําคัญของจุดยืนแบบเหยี่ยว

การปฏิเสธที่จะเป็นผู้ซื้อพันธบัตรสหรัฐฯ รายใหญ่จะส่งผลกระทบต่อสภาพคล่องทั่วโลก

Kevin Walsh ให้เหตุผลว่าผลกระทบหลักของการลดงบดุลจะมุ่งเป้าไปที่ “เส้นชีวิต” ของตลาดตราสารหนี้สหรัฐฯ โดยตรง: เมื่อเฟดลดงบดุล นั่นหมายความว่า “ผู้ซื้อรายใหญ่ที่สุด” ที่ถือพันธบัตรสหรัฐฯ จํานวนมากจะออกจากตลาดและโยนพันธบัตรจํานวนมากเข้าสู่ตลาด อย่างไรก็ตาม ข้อมูลตลาดล่าสุดแสดงให้เห็นว่าความสามารถของพันธบัตรสหรัฐฯ ในการ “เข้าครอบครอง” โดยเฉพาะอุปสงค์จากต่างประเทศนั้นค่อนข้างเปราะบางอยู่แล้ว

ในการประมูลพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ปี 2025 อัตราส่วนของ “ผู้เสนอราคาทางอ้อม” ซึ่งเป็นตัวบ่งชี้หลักของอุปสงค์ในต่างประเทศลดลงเหลือ 59.3% ซึ่งเป็นระดับต่ําสุดใหม่ในรอบเกือบสี่ปี และตัวแทนจําหน่ายหลักถูกบังคับให้ครอบคลุม 15.3% ซึ่งเป็นสถิติสูงสุดในรอบกว่าหนึ่งปี ในการประมูลพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุห้าปีในเดือนกรกฎาคม อัตราส่วนการสมัครสมาชิกในต่างประเทศลดลงเหลือ 58.3% ซึ่งเป็นระดับต่ําสุดในรอบสามปี การประมูลพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 30 ปีในเดือนสิงหาคมนั้นน่าสังเวชยิ่งกว่า โดยสัดส่วนของตัวแทนจําหน่ายหลักที่รับเงินกู้พุ่งสูงขึ้นเป็น 17.46% ซึ่งสูงที่สุดในรอบเกือบหนึ่งปี

ข้อมูลการประมูลที่อ่อนแอชุดนี้แสดงให้เห็นว่าความกระตือรือร้นของนักลงทุนต่างประเทศ รวมถึงธนาคารกลางทั่วโลกที่มีต่อพันธบัตรสหรัฐฯ ยังคงลดลงอย่างต่อเนื่อง หากเฟดซึ่งเป็นผู้ซื้อรายใหญ่ที่สุดถอนตัว ใครจะเข้าครอบครอง? ตลาดกังวลว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ อาจเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว ซึ่งผลักดันอัตราดอกเบี้ยจํานองและต้นทุนทางการเงินระยะกลางและระยะยาวขององค์กรให้สูงขึ้น

หาก Kevin Wash กลับมาลดงบดุลอีกครั้ง จะขยายช่องว่างระหว่างอุปสงค์และอุปทานของพันธบัตรสหรัฐฯ บังคับให้เบี้ยประกันภัยครบกําหนดของพันธบัตรสหรัฐฯ สูงขึ้น และผลักดันอัตราดอกเบี้ยจํานองและต้นทุนทางการเงินระยะกลางและระยะยาวของบริษัทต่างๆ พันธบัตรสหรัฐฯ ระยะสั้นได้รับแรงหนุนจากความคาดหวังของการปรับลดอัตราดอกเบี้ย และผลกระทบต่ออัตราผลตอบแทนมีจํากัด

สําหรับดอลลาร์สหรัฐฯ จะมีการสนับสนุนเป็นระยะในระยะสั้น เนื่องจากตลาดถือว่าข้อเสนอของ Walsh สําหรับการลดงบดุลเป็นการชั่วคราวเป็นสัญญาณเพื่อ “ปกป้องเครดิตของดอลลาร์” อย่างไรก็ตาม คาดว่าค่าเงินดอลลาร์สหรัฐฯ จะเปลี่ยนแปลงความอ่อนแอในระยะกลางและระยะยาวได้ยาก โดยในแง่หนึ่ง การขาดดุลการคลังของสหรัฐฯ อยู่ในระดับสูง และในทางกลับกัน แนวโน้มส่วนเพิ่มของ “การลดค่าเงินดอลลาร์” ทั่วโลกยังคงไม่เปลี่ยนแปลง

นักวิเคราะห์ของ Industrial Securities เชื่อว่าในระยะยาว เครดิตของดอลลาร์สหรัฐฯ ยังคงอ่อนค่าได้ง่ายและยากที่จะเพิ่มขึ้น แนวทางของทรัมป์ในการบ่อนทําลายระเบียบโลกและแสวงหาเงินดอลลาร์และนโยบายของเฟดที่จะเปลี่ยนแปลงตามเจตจํานงของเขาจะยังคงทําลายเครดิตของดอลลาร์และนําไปสู่การเสื่อมสภาพของเครดิตรัฐบาล การลดลงของความน่าดึงดูดใจของดอลลาร์สหรัฐและการเพิ่มขึ้นของมูลค่าการจัดสรรทองคํายังคงเป็นที่แน่นอน

Kevin Walsh เผชิญกับการต่อต้านภายใน FOMC

พิมพ์เขียวการปฏิรูปของ Kevin Walsh ต้องเผชิญกับการต่อต้านจากภายในเฟดเช่นกัน แม้ว่าประธานเฟดจะสามารถควบคุมการกําหนดวาระการประชุมและการสื่อสารภายนอกได้ แต่เขายังคงต้องปฏิบัติตามกระบวนการลงคะแนนเสียงร่วมกันของ FOMC เมื่อทําการตัดสินใจเกี่ยวกับนโยบายการเงินหลัก

ประการแรก Walsh จะเผชิญหน้ากับ FOMC ด้วยความคิดเห็นที่ไม่เห็นด้วยและจุดยืนโดยรวมที่อาจเข้มงวดกว่าที่เขาคาดไว้ การปรับนโยบายการเงิน เช่น อัตราดอกเบี้ยเป็นไปตามหลักการลงคะแนนเสียงข้างมากของคณะกรรมการลงคะแนนเสียง 12 คณะ เมื่อพิจารณาจากองค์ประกอบของ FOMC นี้ มีการต่อต้านอย่างมากในการผลักดันให้มีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยที่สําคัญเพิ่มเติม ในบรรดาประธานเฟดท้องถิ่นสี่คนที่จะได้รับสิทธิในการลงคะแนนเสียงในปี 2026 สามคนมีความเหยี่ยวอย่างชัดเจนและอีกคนหนึ่งเป็นกลางและผ่อนคลาย

ประการที่สอง เกี่ยวกับนโยบายงบดุล Kevin Walsh จะท้าทายฉันทามติร่วมกันที่ชัดเจนและสอดคล้องกันที่ FOMC ได้ก่อตั้งขึ้น FOMC ได้ตัดสินใจยุติ QT ที่เริ่มในปี 2022 อย่างเป็นทางการในวันที่ 1 ธันวาคม 2025 และเปิดตัว “โครงการซื้อจัดการสํารอง (RMP)” ซึ่งมุ่งเน้นไปที่การซื้อพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้น

บทความวิจัยของเฟด “ภาวะที่กลืนไม่เข้าคายไม่ออกสามประการของงบดุลของธนาคารกลาง” ที่เพิ่งเผยแพร่ในเดือนมกราคม 2026 ชี้ให้เห็นว่าธนาคารกลางต้องเผชิญกับ “สามเหลี่ยมที่เป็นไปไม่ได้” เมื่อกําหนดขนาดของงบดุล และพวกเขาต้องทําการแลกเปลี่ยนในทางปฏิบัติ การเปิดตัวโครงการ RMP ในปัจจุบันเพื่อรักษางบดุลที่ใหญ่ขึ้นเป็นสิ่งสําคัญสําหรับเฟดในการรับรองเสถียรภาพของอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นและลดการแทรกแซงในการดําเนินงานของตลาดเปิดแบบวันต่อวัน การกลับมาของ Kevin Walsh สู่ “กลไกการสํารองที่หายาก” ของงบดุลขนาดเล็กท้าทายกรอบทฤษฎีนี้โดยตรง

เกี่ยวกับความสัมพันธ์ระหว่างทรัมป์และเควิน วอลช์ ตลาดเชื่อว่ามีความเป็นไปได้สูงที่ทั้งสองจะมีช่วงฮันนีมูน แต่ความเป็นไปได้ของความขัดแย้งในระยะกลางถึงระยะยาวไม่สามารถตัดออกได้ ช่วงฮันนีมูนเกิดขึ้นเนื่องจากความสอดคล้องของเป้าหมายระยะสั้น แต่เมื่ออัตราเงินเฟ้อดีดตัวขึ้นหรือค่าเงินดอลลาร์อ่อนค่าลงมากเกินไป Walsh อาจเลือกที่จะชะลอการลดอัตราดอกเบี้ย ซึ่งจะทําให้เกิดความไม่พอใจในทําเนียบขาว ประสบการณ์ในอดีตแสดงให้เห็นว่าประธานเฟดมักจะแสดงความเป็นอิสระทางนโยบายตามผลประโยชน์ของสถาบันหลังจากเข้ารับตําแหน่ง และแรงกดดันจากทําเนียบขาวในกระบวนการนี้มักนําไปสู่ความขัดแย้งระหว่างทั้งสองฝ่าย